В Британии, где серьезность - грех, а смех - добродетель, страхи и смятение по поводу мирового финансового кризиса неплохо скрываются под юмористической маской. В ответ на банкротства банков британцы шутят, что лучше хранить деньги под матрасом или в ирландских банках, говорится в материале, опубликованном в последнем номере журнала Economist 6 октября. Когда антикризисный план американских властей забуксовал в Конгрессе США, профессор Лондонской школы экономики Уиллем Буйтер (Willem Buiter), активный блогер и почетный британец, пошутил, что "держит остатки своего финансового благосостояния в старом носке в секретном месте".

Люди, напуганные последними событиями и бегущие от банков к "безопасным чулкам и матрасам", сталкиваются еще с одним вопросом - им нужно выбрать, что именно положить в свои тайники. Золото - выход для самых напуганных. За последние три недели цена на желтый металл подскочила на 25%. Производители золотых слитков едва поспевают за спросам. Даже центральные банки сейчас, похоже, не слишком расположены менять золото на банкноты. В 1999 г. европейские центральные банки установили квоту на продажу золота, составляющую 500 т в год. Однако за последние двенадцать месяцев по сентябрь 2008 г. объем продаж составил лишь 343 т и оказался минимальным за все время с момента принятия документа.

Золото часто демонстрирует хороший результат в моменты, когда положение доллара заставляет желать лучшего. США зависят от иностранных поступлений, позволяющих им финансировать огромный дефицит счета текущих операций, который во II квартале был близок к 5% ВВП. Однако привлекательность американских активов пострадала на фоне подкосившейся банковской системы. Переход проблемных банков под контроль властей и государственные гарантии могут помочь, но подобные действия неизбежно приводят к истощению государственных финансов. Вместе с тем, будут расти опасения, что правительство может запустить станок и печатать больше денег, что приведет к ускорению инфляции и обесцениванию американских долгов.

Между тем, вопреки всем тревогам, доллар преподнес сюрприз, неожиданно успешно справившись с недавней паникой. Вначале американская валюта не удержалась от потерь, но затем поспешила восстановить завоеванные за лето позиции. В прошлом году более $2 трлн. пришло в США от зарубежных инвесторов. Речь идет о прямых инвестициях в американские компании, т.е. о покупках акций, облигаций и других ценных бумаг. Полученной суммы было достаточно для покрытия $730-миллиардного дефицита текущего счета и финансирования $1,3 млрд. американских инвестиций за пределами США.

В недавнем исследовании доцента Института технологий Массачусетса профессору Кристин Форбс (Christin Forbes) удалось обнаружить причину столь сильного интереса к долларовым активам. Она проанализировала факторы, влияющие на стоимость и преимущества покупки американских активов. В частности, в исследовании учитывались механизмы управления капиталом в разных странах, финансовое развитие, доходность внутренних инвестиций, а также насколько полезны долларовые активы в вопросе диверсификации рисков. Получилось два поразительных вывода. Во-первых, свидетельств о том, что иностранцы покупают американские активы, чтобы хеджировать риски на внутреннем рынке, довольно мало. Если доходность от инвестиций внутри страны, где живет трейдер, показывает динамику, аналогичную американской, интерес к долларовым активам все равно не снижается. Полученный результат противоречит финансовой теории, согласно которой, чем меньше динамика доходности от внутренних активов соотносится с динамикой доходности от зарубежных активов, тем выше внимание участников рынка к зарубежным активам.

Второй заметный результат имеет приложение к доллару и тому, что экономисты думают о глобальных "дисбалансах", феномен последнего времени больших дефицитов счета текущих операций в богатых странах, финансируемых положительным сальдо бедных стран. Форбс обнаружила, что недостаток финансового прогресса дома заставляет иностранцев более терпимо относиться к инвестициям в Америке. То, что привлекает иностранцев, это размер, ликвидность, эффективность и прозрачность ее финансовых рынков по сравнению с тем, что предлагается на их домашних рынках. Эта находка добавляет веса теориям, которые объясняют глобальные дисбалансы как последствия медленного финансового развития. С этой точки зрения, бедные страны упорно накапливают средства и покупают иностранные ценные бумаги, потому что дома отсутствуют равноценные возможности.

Значительная часть этих накоплений находится в форме официальных валютных резервах, а статус доллара в качестве глобальной валюты способствовал этому в последнее время. "Зеленый бакс" составляет почти две трети доли в зарубежных валютных резервах, определяемых Международным валютным фондом. В тревожные времена частные инвесторы видят вполне обоснованную логику в покупке той же валюты, которую центральные банки держат на случай ухудшения погоды. Однако приближают ли проблемы в американской экономике те дни, когда доллар потеряет свой статус резервной валюты?

Бэрри Эйченгрин (Barry Eichengreen) из Калифорнийского университета Berkeley занимает промежуточную позицию. Он полагает, что доллар столь же надежен, как резервная валюта, как и уязвим перед евро. В недавней работе, написанной совместно с Марком Фландро (Marc Flandreau) из Graduate Institute в Женеве, Эйченгрин подходит к вопросу с общей идеей, что существует пространство лишь для одной резервной валюты. Авторы исследуют новые оценки валютных резервов между двумя мировыми войнами, что показывает конкуренцию между долларом и стерлингом за первенство. К слову сказать, впервые доллар обогнал стерлинг в качестве основной резервной валюты в середине 1920-ых годов, гораздо раньше, чем предполагалось до этого. Однако затем стерлинг вновь вернул себе пальму первенства в 1930-ых годах. Поэтому у истории есть разные уроки для доллара. Хорошей новостью является то, что изменения в лидерстве резервных валют происходят постепенно. Стерлинг не был, как оценивалось ранее, резко обрублен долларом; поэтому вряд ли доллар неожиданно лишится своего почтения. Однако история учит, что статус резервной валюты не является естественной монополией, защищенной божьим проведением и инерцией. Евро, полагает Эйченгрин, является весомой альтернативой доллару.